后市展望：周期复兴，卷土重来 低增长的“预期陷阱”修复拐点临近。2 月金融、经济数据出来后，市场分歧仍旧较大， 我们认为一些积极的变化正越来越需要被投资者所重视：一，1-2 月地产销售、投资、 新开工同比分别为 28.2%、3.0%、13.7%，均呈现明显的加速迹象，同时，基建托底意 图明显，需求的复苏需要被重新认知；二，虽然 2 月新增信贷仅 7266 亿，但反应投资 需求的居民和非金融企业中长期贷款相对平稳，结合 1-2 月数据，整体信贷增速依旧 较高。而且相对数据，我们更关心市场预期的边际变化，地产投资、新开工所释放的 积极信号正明显超出陷入低增长“预期陷阱”悲观投资者的看法，部分投资者之前的 悲观预期将被逐步修正。 政策新常态有望被重新认知。3 月 12 日“一行三会”答记者问中，周小川行长对货币 政策的灵活适度做出进一步解释，也即“稳健的货币政策略偏宽松”，与两会报告政 策取向一致。因此，虽然 1-2 月信贷数据出现起伏，但我们判断未来信贷的有效扩张 仍将持续，并为需求的复苏增长提供有力保障。同时，周行长谈到“中国不会过度依 靠出口来实现GDP增长…包括汇率政策来刺激出口”，进一步证实过去市场所认知“以 主，兼顾国内”的政策制定模式正逐步演变成目前尚未被大部分投资者认知的“以 内为主，兼顾海外”的政策新常态。在资本市场建设上，刘士余主席指出“必须坚持 市场化和法制化的根本方向”，但“当陷入市场完全失灵的情景时，仍应当果断出手”， 政策底线思维仍在延续。 周期复兴卷土重来，趁势而上勿须犹豫。过去一周，周期股在预期的反复下，又重新 回到一个预期相对保守的位置，但新的契机也正在酝酿。我们在《为什么应该继续 Call 周期股？》中曾指出，当下周期和成长的博弈即将迎来两次摊牌时刻：次是 2 月 社融信贷数据，但并非决定性，而且市场已经将预期降低并且 1-2 月合并数据并不差； 第二次大概在 3 月下旬，市场会将中观数据（从淡季向旺季转化中的工业品价量）盯得更紧，这是决定性的。从目前地产投资、新开工所释放的积极信号看，我们判断第 二次验证正在朝有利于周期股的方向演绎，而趋势来临时投资者更应该积极拥抱，当 前相对保守的预期也为周期复兴提供契机。 国泰君安网上开户: http://bj.gtja.com/p/009514 国泰君安手机开户：http://bj.gtja.com/p/009514/index.aspx?urlpath=/20150418/14219.shtml