7月份伊始，货币政策和财政政策出现显著变化。7月23日，央行单日投放5020亿MLF，国常会指出“积极财政策要更加积极”以及“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制”。同时，央行精准窗口指导商业银行增配中低等级信用债，7月20日，银保监会发布理财新规征求意见稿，除了坚持打破刚兑、严格控制期限错配等原则问题外，但对非标投资、计价方式以及压缩节奏等方面均有所放宽，亦显示金融去杠杆尺度有所放缓。财政减税的政策也在加快推进。 二季度中国GDP增速回落至6.7%，较一季度回落了0.1%，显示下半年经济下行压力仍大。6月社融规模存量增速继续下降至9.8%，工业增速降至6%，受资管新规影响，二季度以来，表外融资增速下滑，实体企业融资成本过高，导致基建投资明显回落，而中美贸易摩擦对出口又形成拖累。同时，外部环境对我们也异常不利，各国QE结束，全球经济复苏，美国在税改等积极政策下，二季度实际GDP年化季环比创4年内新高，人民币汇率快速贬值。 目前我们采取了较为宽松的财政及货币政策有利于托底经济，但不能改变中国经济增速下滑的中长期趋势，通胀压力不大。下半年基建或将加码，放松资本充足率将放松银行信贷投放的限制，当然短期信用偏好无法快速上升，但新规的征求意见稿对城投类债务产生较为积极的影响。目前，长端利率债经过一波较快速的下行后开始盘整，短端由于货币宽松使得短端高评级的信用债收益率快速下行，下半年在宽财政和宽信用的政策下，我们认为债券市场仍有上涨空间。